自金融海啸以来，量化宽松几乎成为了许多国家的常驻政策，全球各国央行不断释放流动性，以期刺激经济复苏，而一场突如其来的新冠疫情更是令全球央行的放水行动迟迟难以撤出。虽然持续大规模释放流动性的行为引发了市场对通胀的担忧，但也有更多的市场观点认为，量宽虽有风险，但不量宽才是最大的风险。

抱持这一观点的以前任美联储主席、现任美国财政部长耶伦为代表。其在出席2月18日参议院听证会时表示，尽管经济增长势头表明美国2021年经济增长比预期更快，但仍需采取大规模刺激方案以使经济恢复全面增长，1.9万亿美元的经济刺激计划可能会帮助美国在一年内恢复充分就业。

她说：“我们认为，有一个大计划来解决由此造成的痛苦是非常重要的。1500万美国人的没能按时支付房租，2400万成年人和1200万儿童没有足够的食物，以及大量的中小企业倒闭。我认为做得太少的代价要比做太多的代价高得多。”她认为，从长远来看，持续宽松政策的收益将远远超过成本。

实际上，以美国为例来看，低息的宽松货币环境大概率不会发生改变，美联储用了九十多年时间才把总资产规模累计到9000亿美元。随着2008年＂量宽＂的横空出世，用了不到12年的时间就把规模扩张8倍至2月10日的7.4万亿美元。市场更估计随着拜登政府最新一轮1.9万亿美元的刺激政策的落地和后续的发展需要，到2025年拜登任期结束时，资产规模超过15万亿美元是大概率的事情。而与此同时，美国政府的债务也在飞速增长，过去四年里，美国政府新增债务7万亿美元，使总债务水平攀升到21.6万亿美元，但利息支出却出奇地维持在4000到5000亿美元水平，塬因只有一个：超低利息。市场基本都认定美国政府根本没有偿付本金的能力，只能以借新还旧来维持现状。在此情况之下，美国大幅加息的可能性微乎其微。

问题随之而来，在长期持续的宽松货币政策之下，为何通胀却迟迟未至呢？实际上，在过去很长一段时间里，不断有经济学家示警通货膨胀抬头，毕竟全球经济系统在过去的这些年中被注入了怎样规模的流动性是众所周知的。然而，不管经济学家们如何不断发出警告，通胀却始终未见端倪，甚至在欧洲，即便央行拼命要以政策来制造通货膨胀，也无法如愿。

那幺大规模的印钞没有引发通胀，钱究竟去了哪里呢？答案是资产。随着全球前两大经济体美国和中国开始明显出现向老龄化发展的趋势，再加上以欧洲为代表的银行系统并未能将流动性真正传递到实体经济当中，大量释放出的流动性并未能渗透到零售端，而是造成了资产价格的膨胀。也就是说，资产价格的上涨替代了消费通胀，这从全球股市，尤其是美国股市在过去两年内的表现就能看出，这也说明在新的经济环境下，传统的商业周期对经济规律的影响正在减弱，取而代之的是新的、属于当代的流动性周期。

因此，在未来很长一段时间里，资产通胀必将先于消费通胀。这虽然不代表消费通胀永远不会到来，但至少意味着资产为王，现金为寇的时代已经到来。在消费通胀到来之前，寻求在各类资产中寻求增值才是当下的最佳选择，虽然股票、房产和收藏品等资产市场屡创新高，但目前的市场环境仍将推动它们走向更高。

日期:2021年2月25日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 国际文交所董事局主席