股权分置问题一直是困扰中国股票证券市场A股发展的顽症。所以长期以来，如何解决股权分置问题便一直为中国证券监管会当局所关注及急待解决，而中国政府也会多次作过决策性的指示，无奈却一直没有取得实质性的进展，在过去，中国内地的股市每每上升到一定幅度的时候，股权分置问题就会被触及。这是因为一般投资者（不管是国内外的），只要一联想到国有股、法人股上市减持流通，便不期然在投资市场的门坎前却步。内地股市前几年持续低迷，股市的融资功能丧失，与同期高速增长的宏观经济背道而驰，而种种问题的根源就在于股权分置的问题没有得到彻底的解决。

如前所言，股权分置问题是由诸多历史因素所造成，或者在形成之初（虽然那时还未有「股权分置」一词）亦即是股票市场建立初期，相对于对股票证券市场的认识感到陌生和缺乏经验，才在有意和无意间设置了这一直为经济理论界和法学界所诟病的奇特制度。但从中国内地证券市场成立之初任何相关的规定来看：对国有股流通问题从来没有明确的禁止性决策，也没有明确的制度性安排，总体上采取的是搁置拖延的办法。

由国有企业股份制改造的国有股，事实上处于暂不上市流通的状态，其他公开发行前的社会法人股、自然人股等非国有股份也作了暂不流通的安排，这在事实上形成了股权分置的格局。因为法制的不健全，所以社会大众对国有股是否拥有流通权而争论不休。

股权割裂的制度设计严重影响了资本市场的发展，直接影响到投资者对资本市场供需的预期，进而影响到价格的形成，使价格形成机制发生扭曲。股权分置把中国资本市场所有的能量通过这个制度吸纳掉了。股权分置的问题是悬在头上的达摩克利斯之剑，只有落下来才可以化剑为犁，为股票市场所利用。

有鉴于股票分权这一落伍的制度，已成为中国股票市场绕不过的一道门坎，所以中国证监会于2005年4月29日公布了「关于上市公司股权分置试点有关问题的通知」，随后在中国内地个别城市，同时推出了两批共四十六家公司进行试办点改革；并于同年5至7月，监管当局先后颁发了一系列旨在稳定股市、推进股权分置改革的文件，为股改吹响了前奏。2005年8月24日，中国证监会联同国务院国有资产监督管理委员会、财政部、中国人民银行和商务部等四个政府决策机构发布了「关于上市公司股权分置改革的指导意见」（「指导意见」），就如何做好股改，发出了进一步的指引。「指导意见」首次提出「同时存在H股或B股的A股上市公司，要由A股市场相关股东协商解决股权分置问题」的观点。2005年9月5日，「上市公司股权分置改革管理办法」正式提出。至此，股改试办点宣告结束，股改全面推向剩下的1300多家公司。

经历了一年多的股改变革，中国内地证券市场在2006年6月19日迎来了蜕变：以全流通形式上市的新股—中工国际上市；股改第一股三一重工塬限售股份开始流通。至此，A股市场才正式进入与国际接轨的全流通时代。

A股全流通时代的来临，意味着合理的定价机制、有效的资源分配、市场化的并购重组、股权上的财富效应、更多衍生品的不断开发等一系列翻天覆地的变化。

2005年4月推行的股改，堪称中国资本市场发展历史上的一项重要改革工程。这在中国资本市场接近二十年的发展史上，是头一回给中国证券市场带来了转折和契机。因此，市场普遍认为股权分置改革的成功推行，催生了哪一轮6124点的牛市。A股牛市短暂，创新高之后不久，就是迅速下滑，回到塬点，并展开长达15年的，只有波幅没有涨幅的大熊市。市场一直期待下一个能推动A股回复活力、再创新高的资本市场改革的来临。这个资本市场改革极有可能是2023年2月1号宣布的新股发行注册制。下周再续。

日期:2023年2月18日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 国际文交所董事局主席