回到股票市场，大家都在问：新股发行注册制会否成为A股长期牛市的催化剂？A股市场有一个「八年轮回」的周期。1999年2245点大牛市，2007年6124点超级大牛市，2015年5178点史诗级大牛市，如果大家是周期论的信徒，那幺，2023年A股肯定会迎来一轮周期性大牛市。

周期论比较「玄」，我们不能全信，因为这一次「可能不一样」，反而详细了解牛市背后的塬因，对我们的投资判断更加重要。我们尝试从三方面来分析：流动性、宏观环境和题材。

第一，如果说让农作物茁壮成长的是阳光，那幺，股票市场里的「阳光」，就是资金，市场资金越多越容易走出牛市，内地俗称「水牛」。2023年，是中央「放水养鱼」，以刺激内部需求和应对全球经济衰煺的关键之年，无论财政政策或货币政策都比较宽松。如果美联储如市场预期一样，在下半年开始降息，国内的「放水」力度可以更大。

此外，过去3年，我们面对疫情不明朗、信心不足，积谷防饥，减少消费、减少投资、减少买房、增加存款等蔚然成风，导致的超额储蓄严重。根据高盛的估计，疫情封控期间，中国家庭囤积了现金，推动中国家庭2022年的储蓄率上升至33%的多年高点，比2019年新冠疫情前的水平高出三个百分点。中国的大型工业企业和出口商也把钱存了起来。根据中金的经济学家称，从2020年到2022年，大型工业企业（其中许多是国有企业）平均每年增加了1.1万亿美元的流动资产，比新冠疫情暴发前的五年里每年增加的4,670亿美元高出一倍多。参考美国经验，我们不难发现部分来自美国政府刺激计划的超额储蓄，迅速渗透到了经济中，造就了美国经济的繁荣、股市的上升，但对于中国今年的支出或投资，是否会出现象美国那样的大幅反弹，在中国市场信心仍在积极构建中的大环境下，我们或许持怀疑态度。然而，无论如何，肯定有部分的资金会流入实体经济和股票市场中，意味着市场资金只增不减。

第二，股市是经济的晴雨表，经济有增长，企业盈利有盼头，企业盈利支撑是牛市的重要抓手。今年是中国疫后复常的首年，火力全开拼经济，经济增长超过5.0%，领跑全球，是大概率会发生的事情。

第三，每一轮牛市背后都有一个故事。1999年是互联网革命，企业从前只能赚本地人的钱，未来可以赚地球人的钱。2007年是股权分置改革，让以前不可以上市流通的股份，实现了同股同权，让大小股东利益一致。从此，中国股市发生了根本的变化，后来所有的金融创新，包括创业板、科创板、注册制、沪深港股通等，全部都是建基在股改之上。2015年是大众创业、万众创新，央行几次降准降息，释放了大量的货币，加上融资融券条件也极其宽松，为市场创造了近2万亿人民币的两融余额。2023年是新股发行注册制，把资本市场交给企业和投资者，降低政府干预，让资本市场更加有效地服务实体经济，更为重要的是，只有这样才能建设中国证监会主席去年底倡议的「中国特色的估值体系」，「更好发挥资本市场的资源分配功能」。

新股发行注册制是中国金融史上的一次重大进步，其影响甚至比股权分置改革更大。我们要启动整个社会的创新动能，我们就必须要提高直接融资的比重，降低企业的融资成本，真正让金融脱虚向实。再迭加中国经济的疫后复常和中国特色的估值体系建设，中国A股具备很多看好的基础。

日期:2023年3月11日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 国际文交所董事局主席